中指研究院日前披露的数据显示，2019年1-10月，雅戈尔合计拿地金额为68亿元，远超2018年全年的34.18亿元，在全国房地产企业中排第98名。

雅戈尔此前发布的三季报也显示，截至9月末，公司土地储备7个，与年初相比新增合作项目宁波长风YZ13-02地块、江南公路地段JD08地块、五江口地块;在建项目12个，在建面积154.60万平方米。

此外，雅戈尔康旅业务旗下的普济医院项目进入主体施工阶段，慈溪康旅小镇项目也将按期开工。

地产板块支撑业绩增长

仅从三季报披露的数据中可以看到，地产业务的确对雅戈尔业绩增长起到了不小的支撑作用，雅戈尔也将业绩的增长归功于地产板块。

数据显示，2019年1-9月，雅戈尔实现营业收入68.68亿元，较去年同期增长45.14%;实现净利润30.77亿元，较去年同期上涨31.43%。雅戈尔称，报告期内完成雅明花苑、海晏府、大悦雅园等项目的交付，地产板块实现的营业收入和净利润分别为26.34亿元和9.1亿元，较上年同期分别增长173.23%和182.01%。

的确，雅戈尔在房地产市场并非“新人”。早在2004年，雅戈尔就开始走出“大本营”宁波，并在长三角制造数个高价地。2004年，在苏州工业园区国有土地使用权拍卖会上，雅戈尔以14亿元拿下了湖东的三块地，总面积超过25万平方米，这在当时被认为是“天价”。2010年，雅戈尔还曾以24.21亿元的代价竞得杭州市申花区53号地块和56号地块，刷新了当地土地出让的单价纪录。

2009年，雅戈尔地产业务实现营收51.96亿元，净利润达11.91亿元，而同期服装板块的净利润仅为4.45亿元。然而，好景不长，随着房地产调控加码，楼市开始降温，雅戈尔的地产业务也遭受了重创。

强调“重回服装主业”

从2012年开始，雅戈尔对外强调“重回服装主业”。

今年4月30日，雅戈尔对外发布公告，表示拟对发展战略作出重大调整，未来将进一步聚焦服装主业的发展，除战略性投资和继续履行投资承诺外，公司将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目。

10月23日，雅戈尔董事长李如成在公司四十周年庆典上称：“雅戈尔的新梦想就是要铸百年企业，建时尚集团。”不过，在雅戈尔集团目前三大业务板块中，时尚服装贡献的净利润最少，2019年1-9月贡献的净利润为7.75亿元，而地产和投资业务的净利润分别为9.1亿元和14亿元。

然而，在2019年半年报中，雅戈尔曾提到了“保持地产业务的可持续发展”，并强调在巩固提升现有地产开发业务的同时，积极探索新兴关联产业的开发及盈利模式。

服装地产均遭质量投诉

雅戈尔在其官网提到，雅戈尔置业(雅戈尔地产开发业务平台)的品牌理想是“品质地产先行者”。不过，近期有网友在微博以图文形式爆料，称雅戈尔江上一期楼面，因工程问题楼层断裂漏水，重新打孔注胶，导致表面千疮百孔。该网友还提出质疑：这样的房子能住几年?

而在业主论坛等其他互动平台，雅戈尔业主对其项目的投诉较多。宁波雅戈尔“紫玉台花苑二期”的业主表示，实际交付的商品房质量、设备及装修与样板房不一致，宁波雅戈尔明州一期业主则表示，房屋交付4个月楼板即开裂;苏州雅戈尔未来城风尚花园的业主也在互动平台发文，称“在质保期内的房屋漏水严重，墙体质量也令人堪忧”。

服装方面，有消费者在雅戈尔天猫旗舰店留言称，自己购买的羽绒服“线头多、走线不精，还有一股怪味”。还有消费者在知乎平台上称，花了8000多块买来的西装，裤子仅穿了一天便起毛严重。在与店家沟通后得到回复是：“产品没有问题，这个羊毛材质是容易起毛。”另据相关媒体报道，有位赵女士反映他给父亲买了一件1300多元的“雅戈尔”T恤，但洗了两次后，衣服上不仅有白斑，还出现了严重的缩水，不过后来店家已经答应退款。

3月5日晚间，雅戈尔集团股份有限公司(以下简称“雅戈尔”)发布公告称，2018年12月20日至2019年3月6日，公司出售中信股份股份，交易金额为11.40亿元;公司滚动利用闲置投资资金购入结构性存款，期间结构性存款到期赎回累计金额为14.17亿元。自2018年开始，雅戈尔频频出售金融资产，目前已累计超过67亿元。当初加码服装、地产和投资三马齐驱的雅戈尔要舍弃投资这匹马了吗?

三马齐趋，主业迷失太久

众所周知，雅戈尔以服装业务起家，自1998年上市以来就把业务分成了服装、地产和投资三个板块。不同于服装行业其他企业在困境中寻求转型，雅戈尔从一开始就走的是多元化之路。

1992年，雅戈尔进入地产行业，在浙江宁波、江苏苏州不断拿地，一度成为长三角地区高价拿地的“地王”。中国商报记者梳理雅戈尔2012年至今披露的年报数据后发现，除了2014年一年外，地产板块净利润均达到了10亿元以上，而2014年也创下了地产板块最高营业收入——111.14亿元。

此后，雅戈尔再切入金融行业，投资收益不断增加。据悉，1997年雅戈尔参与宁波商业银行组建，以每股约1.01元的成本进行了投资，2007年宁波银行上市后股价迅速大幅度上涨;1999年雅戈尔以3.2亿元入股了中信证券，以此获利80亿元。雅戈尔董事长李如成曾表示自己被同行戏称“股神”，可见，雅戈尔的投资业务做得是风生水起。正如李如成所言：“投资就是不一样，一下子就能赚制造业30年的钱”。

相比上述两个板块，主业服装板块无论是公司投入还是业绩贡献都显得相形见绌。雅戈尔服装板块的营收从2012年下滑后就一直保持在40亿元左右，2012年至2017年期间，净利润平均保持在6亿元左右，相对稳定。

从各个板块对雅戈尔总体营收贡献来看，2012年至2016年间，地产板块占比平均在70%左右。同期，地产板块赶超服装板块，营收超过248亿元。就算是2017年，在李如成喊出“回归主业”后，雅戈尔服装业务营收达到48.91亿元，占总营收的48.97%，仍不过半。由此来看，尽管以服装业务登陆资本市场，雅戈尔依旧在地产、投资板块投入了很多心思。

处置金融资产 三马变两马?

从2018年开始，雅戈尔旗下三板块就开始不断变动，其中，最为明显的便是不断出售金融资产、不断买地。

中国商报记者梳理了自2018年1月至今雅戈尔金融资产的买卖情况发现，交易金额累计已经达到67亿元。公开资料显示，雅戈尔在2018年出售浦发银行、宁波银行、中信股份可转债等金融资产，交易金额合计27.42亿元。此后，公司又处置了金融资产，交易金额合计14.22亿元。而据今年3月5日公告显示，公司出售中信股份获益11.40亿元，赎回结构性存款14.17亿元。

一边不停地出售金融资产，一边则是不停地拿地。自2019年以来，雅戈尔拿地的步伐不断加快。3月2日，雅戈尔发布公告称，以4.5亿元的价格竞得甘肃省兰州市七里河区GQ1811-1、GQ1811-2号地块的国有建设用地使用权，分别为商服用地和居住用地。就在一周前，雅戈尔还以3.9亿元的价格竞得位于慈溪市长河镇慈长河 I201801#、I201802#、I201803#地块的国有建设用地使用权，用途为城镇住宅用地(普通商品房)。在2018年，雅戈尔更是以10亿元价格成功竞买到天津亿豪大厦。

在2016年喊出回归主业后，雅戈尔在服装板块也略有投资。增资纺织公司、与欧洲五大顶级面料供应商签署战略合作协议，成立了汉麻家装和汉麻家居事业部，着重发力汉麻的应用市场，这些均是雅戈尔回归主业的动作，再加上2018年5月新的西服车间全流程吊挂流水线上线，不难看出雅戈尔大概率不会放弃服装业务。

从业绩上来讲，据雅戈尔日前发布的2018年业绩预增公告显示，公司预计2018年度完成营业收入约92.96亿元，较上年同期降低约5.52%。其中，服装板块完成营业收入约56.11亿元，较上年同期增长约12.56%;地产板块完成营业收入约36.85亿元，较上年同期降低约24.10%;投资业务实现投资收益约32.85亿元，较上年同期增长约7.81%。

至此，雅戈尔频频出售旗下金融资产，除了被视为回归服装主业外，外界也十分关注雅戈尔对投资板块的布局情况。广发证券分析师糜韩杰表示，投资板块尽管不如其他板块增长迅速，但对雅戈尔现有业务起到有效补充的作用，提供了强大的现金流。但当前资本市场正处于寒冬，投资业务收益结算存在着不确定性，抛售资产或许出于拯救业绩的目的，但此时谈论雅戈尔未来是否放弃投资为时过早，未来发展还是要看雅戈尔的战略布局。中国商报记者就相关问题联系了雅戈尔投资关系部，工作人员拒绝对比回应。

经营副业已“上瘾”。

两年前喊出要回归服装主业的雅戈尔，还是忍不住炒股和盖房子的手。

投资方面，有买有卖。12月7日，雅戈尔公告称拟参与宁波银行定增，认购比例15%-30%;媒体梳理发现，2018年初以来雅戈尔已数次出售金融资产，涉及交易金额高达40多亿元。

地产方面，无惧房产调控。11月26日，浙江宁波市拍卖一宗住宅用地，经过173轮报价，最终该地块被雅戈尔子公司竞得，成交价10.78亿元。

“5年投入100亿元，再造一个雅戈尔”，是2016年雅戈尔董事长李如成喊出的口号，被认为是雅戈尔要回归服装主业的宣言。多元化曾是雅戈尔的发展利器，十几年来在炒股和地产两项副业上的大步跨越，业绩虽然波动，高额分红让投资者很开心。

副业做的太开心，主业回归难免力不从心。在地产、金融收到环境抑制的今天，雅戈尔交出的成绩单显示，主业尚未振兴，副业颓势尽显。

财报显示，2018年前三季度，雅戈尔实现营业收入47.31亿元，同比降35.91%;净利润23.41亿元，同比降12.58%。服装业务营收增长15%，地产业务营收和净利润同比下降近8成和6成，投资业务净利润同比下降1.8%。统计显示，累计营收和净利润已分别连续7个季度和8个季度同比下滑。

对于散户投资来说，雅戈尔是遍地铁公鸡的A股异类：统计显示其最近十年来平均分红率高达4.23%。如果贡献利润大头的地产和投资业务颓势继续，营收和净利润的持续下滑恐难以避免。

清晖智库创始人宋清辉告诉时间财经，他不看好雅戈尔的发展，“地产和投资业务可能会对雅戈尔业绩有所增益，但对服装主业的正面影响有限”。

三驾马车

说不务正业不够准确，雅戈尔很早就开始服装、金融、地产三驾马车的业务模式。

早在上市之前的1992年，雅戈尔就进入房地产领域，是中国最早进入房地产市场开发领域的民营企业之一，项目主要分布在长三角地区，2007年以来，先后在杭州上海拿过多起地王，是一家最高年营收规模超百亿的区域性开发商。

如果是房产业务雅戈尔还算是行业的特色玩家之一，投资业务堪称“专业炒股”。雅戈尔1993年开始介入专业化金融投资领域，官网对于投资业务的介绍称减持价值投资理念“侧重于服装、消费产业……促使企业与雅戈尔服装业务形成战略协同”。

对照官网列出的投资案例，中信证券、宁波银行、浦发银行、联创电子、科大国创、创业软件等，覆盖证券、银行、电子、科技，与服装产业是“战略协同”还是“财务协同”，一眼可知。

翻看雅戈尔最近三年财报，地产和投资业务对利润和营收的贡献都远远超越服装。2015年至2017年，地产和投资业务对雅戈尔总营收最高达七成，最低五成。净利润方面更是远远超过服装主业。

2015年的43.7亿元净利润中，投资和地产分别超过27亿元和10亿元，服装主业利润仅6.5亿元。2016年，地产和投资占据总利润的85%。2017年投资业务出现亏损，地产和服装的利润分别为12.27亿元和7.59亿元。

2018年第三季度，地产和投资的营收虽然低于服装业务，但利润贡献仍是主力：23.4亿元的净利润中，前两者的分别是3.2亿元和14.1亿元。

相比总体兴旺的两大副业，雅戈尔品牌赖以立身的服装主业，近年来营收上几乎原地徘徊。贡献的净利润占比逐年下滑，2015年服装板块净利润6.51亿元，同比降低 0.23%。2016年实现净利润5.47亿元，同比降低15.97%。

直到2017年地产业务亏损，服装板块的趋势才止跌回升。这与2016年雅戈尔官方高喊的“再造一个雅戈尔”回归主业不无关系：雅戈尔2017年在服装板块共投入30亿元用于营销平台的建设及专卖店的购置。

主业回归?

鉴于雅戈尔热衷的二级市场投资和房地产业务特殊性，两者对利润贡献，已经财务报表中对该项权益如何计算，导致业绩易出现较大波动。

2017年雅戈尔净利率锐减九成。据财报解释，主要即是受计提中信股份资产减值准备33亿元的影响，导致该年投资业务净亏损达16.9亿元。

2018年第一季度出现同样的情况。公告成当季净利润增长同比近7倍，原因系公司调整所持中信股份股票的核算方式，由可供出售金融资产变更为长期股权投资、并以权益法确认损益，该项调整导致出现93亿元的差额计入当季度营收。

业内人士称，将金融资产在记账方式上进行调整，并非罕见的财务手段，亦不触犯任何法规。但对于持有金融资产价值较高以致营收会受到较大影响的企业，该类手段易导致公司短期业绩失真。

相比忽上忽下和眼花缭乱的副业，服装业务对业绩贡献轻微，但，在喊出主业回归引来，增速开始提升。2017年服装板块营收49.07亿元，同比增长9.95%;实现净利润7.44亿元，同比增长35.92%。2018年前三个季度该趋势得以维持：服装板块的营收增幅均超过10%，净利润增幅超过30%。

服装板块整体回暖的同时，主打年轻化市场的品牌GY陷入困局，为其旗下唯一陷入营收负增长的品牌。服装行业分析师程伟雄认为，雅戈尔在服装产业目前处境尴尬，无法吸引年轻消费者，“目前雅戈尔品牌老化，虽然店铺在一线城市到小城市都有布局，范围较广，但是在大城市布局的象征意义大于实际意义”。

2016年，雅戈尔董事长李如成称：“雅戈尔如果真正要做强做大，服装才是我们的核心。房地产这块国家在不断地调控，这条路对于雅戈尔来说很难走通，而投资的机遇性又比较大”。

只是，近年来的雅戈尔在多轮牛市和楼市热潮中，靠副业挣惯了“快钱”，把重心真正放回服装主业的决心到底有多强，需要打一个问号。