第三次冲击IPO的漱玉平民，目前审核状态为已问询，作为门店集中于山东区域的医药零售连锁企业，公司除在门店规模上明显小于现行业内上市公司之外，其毛利率、存货、费用等财务指标水平也异于行业。

毛利率偏低、存货占比较大

漱玉平民主营业务为医药零售连锁，公司业务集中于山东省，截至2020年6月30日门店数量为1744家，相比较现在上市的医药连锁企业，门店规模明显偏小。公司的销售毛利率也明显低于行业平均水平，公司招股书对此解释为：“同行业可比上市公司中，大参林与供应商采取深度合作、益丰药房与供应商采取代理品牌合作、一心堂与供应商采取厂商共建合作方式，节约了供应商的媒体广告费和市场营销费，因此采购价格较低,毛利率较高，而老百姓和公司以向供应商直接采购产品为主，毛利率相对较低。”

表一：医药零售连锁企业毛利率情况

数据来源：同花顺iFinD

毛利水平是盈利的重要指标，根据招股书描述，与供应商深度合作可以实现较低的采购价格，为何漱玉平民不采用行业的通行合作模式？而通过对比与老百姓相关的数据，记者发现 2019年收入占比达71.69%的中西成药毛利率较老百姓相差3.53个百分点，2020年中报中西成药毛利率较老百姓相差5.39个百分点，与老百姓采购模式一致，为何有如此大的差异？2019年中西成药毛利率出现明显下降的原因是什么？

表二：漱玉平民与老百姓业务毛利率对比

数据来源：同花顺iFinD

就上述问题，记者致函采访公司，公司表示零售业务毛利率下降主要是因为DTP药品毛利率较低、补益类药品和保健食品毛利率有所下降，价格主要受“处方外流”、“医药分开”等医改政策的影响。在此情况下，公司制定了适应市场环境的经营策略，实现综合效益提升。就公司回复解释，记者采访某医药行业分析师，对方表示“DTP药品、处方外流、医药分开是行业影响，公司间的差异不会特别大”。

公司虽然在门店数量上远小于行业对比公司，但是存货占总资产的比例却高于行业所有公司，为何保持如此高的存货水平？记者采访公司，公司表示主要是门店数量增加、销售增长带来存货上升，并末对比例偏高给出解释。

表三：存货占总资产比例

数据来源：同花顺iFinD

管理费用较低 盈利能力堪忧

公司管理费用收入占比明显低于行业对比公司，管理人员薪酬也低于行业水平，2017-2019年管理人员数量分别为680、684、685，几乎无变化，而报告期内直营连锁门店数量分别为 1,253 家、 1,515 家、 1,687 家和 1,744 家，增长趋势明显。记者对比了2019年末行业内门店数量与管理人员的比例情况，发现公司管理人员人均覆盖门店数量最高，就公司是如何以较低的人工成本实现高于上市公司的门店管理水平问题 ，记者采访公司，公司表示主要是采用“少区域高密度网点”的发展策略，管理扁平化。”

表四：管理费用占比

数据来源：同花顺iFinD

表五：门店管理人员成本

数据来源：漱玉平民招股说明书

公司虽然管理费用控制在较低水平上，但仍然无法改善盈利水平，报告期内其净利率水平仍低于行业全部公司。

表六：医药零售连锁企业净利率情况

数据来源：同花顺iFinD

漱玉平民2016年、2018曾年两度冲击IPO，但又中止审查，公司表示2016年申报后撤回主要原因是由于部分会计处理事项尚需进一步落实，2018年申报后撤回主要原因是拟进行新一轮增资扩股。本次重新申报，是否为上市采取了激进的策略，形成异于行业的财务指标水平，不免让人怀疑。