近日，浙江亘古电缆股份有限公司(以下简称“亘古电缆”)披露招股书，拟登陆沪市主板。

业务如其名，亘古电缆是一家集研发、生产、销售于一体的专业化电线电缆制造公司，2019年至2021年，公司的营收量级均在10亿元以上，并于2021年达到16.05亿元的业绩高点。

相对良好的业绩表现为亘古电缆赢来了冲击IPO的机会，但值得关注的是，公司在业务结构、产品质量、公司治理等方面或尚存隐忧。

研发费用率低于行业均值

数据显示，2019年-2021年和2022年上半年，亘古电缆电力电缆业务占比分别达74.24%、82.76%、85.43%和75.34%，为公司主导业务。而在电力电缆业务中，除2022年上半年外，中低压电缆贡献的收入占比均超95%。

据东北证券研报，在电力电缆领域中，高压/超高压电缆结构复杂，具有较高的技术壁垒，市场集中度较高。换言之，中低压电缆的技术含量相对较低，市场竞争相对激烈。

与同行业可比公司相比，亘古电缆在研发费用方面的投入也稍显不足。数据显示，报告期内公司研发费用分别为4223.63万元、4001.84万元、4887.92万元和2028.77万元，占营业收入的比例分别为3.37%、3.28%、3.05%和2.79%，而同期行业平均值分别为3.28%、3.42%、3.42%和3.27%，也就是说，除2019年外，其余年份均低于行业均值。

值得注意的是，亘古电缆招股书中披露的同行业可比公司中，金龙羽的数据相对较低进而大幅拉低了行业平均值。数据显示，同期金龙羽的这个数据均低于0.5%。

而金龙羽虽然该项数据较低，但其营收规模已连续五年超30亿元，并于2021年达到45.9亿元的业绩高点，与亘古电缆出现业绩高点的时间一致。

此外，据东北证券研报，以2020年电线电缆企业主营业务收入为基准，该类企业可划分为三个竞争梯队。各梯队的划分区间分别为“>100亿元”、“10-100亿元”、“<10亿元”，各梯队随着营收体量的下降企业数量逐步增多，竞争烈度随之走高。

以亘古电缆报告期内业绩分别达12.54亿元、12.21亿元、16.05亿元及7.27亿元的业绩水平，公司或处于第二梯队，在市场规模方面还有较大的提升空间。

曾上国家电网供应商“黑榜”

电线电缆制造行业因其特殊的安全属性始终被严格要求，根据招股书披露，亘古电缆在安全生产、环境保护方面没有丝毫劣迹。

但招股书未言明的是，亘古电缆在报告期内曾因产品质量问题频上国家电网供应商“黑榜”，甚至多次被停标数月。

根据国家电网有限公司电子商务平台及中国质量新闻网的报道，2019年，亘古电缆分别被国网江西省电力有限公司、国网江苏省电力有限公司、国网福建省电力有限公司等数家国家电网旗下公司通报而被停标4个月。

亘古电缆被停标的原因均为产品质量不合格，分别涉及产品未能通过相关试验项目、省公司抽检发现Ⅱ级或Ⅲ级质量问题等。

亘古电缆招股书中明确提到，近年来，国家相关部门对电线电缆产品质量和产品性能要求在不断提高，国家电网各省公司会对产品抽检不合格的供应商予以暂停相应产品若干月份中标资格的处罚。

此外，抛开亘古电缆实控人长达十余年的股权代持行为不谈，公司实控人周法查持股数已被多次稀释，截至招股书发布日，其所持股份仅余6377.05万股，持股比例约为37.13%。

若此次亘古电缆成功于沪市主板上市，周法查的持股比例将进一步降至27.77%，低于30%。公司其余股东持股则相对分散，有分析认为，这或将为亘古电缆公司治理结构的稳定性埋下隐患。

对于亘古电缆IPO进展，记者将持续关注。