1月7日，江苏益客食品集团股份有限公司 (以下简称“益客股份”)申报了新版《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)》(以下简称“《招股说明书》”)。此时距离其首次申报已整整一年。

2020年7月2日，益客股份在深圳证券交易所创业板发行上市获得受理，但因其IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期需要补充提交，同年10月1日，深交所中止其发行上市审核。

知名财经评论人、锐财经网分析师郑重直言，益客股份成为农牧行业冲刺IPO的一匹“黑马”，但在资本市场，其涉及关联交易，也引起业界关注。财经评论员么志博则称，益客股份未来整体业绩增长略显乏力，或更面临经营和估值压力。

益客股份报告期内，其在山东省、江苏省的多家养殖基地则频现环保“欠债”：鸡鸭粪排泄物直接排放农田、鸭粪露天暴晒、养殖基地周边污水横流等。在报告期内，益客股份及其子公司多次遭到行政处罚，其中受环保行政处罚总计85.26万元。

“益客股份如不能彻底修正前期及仍在持续的环保违规、违法行为，上市前景堪忧。”么志博坦言。

IPO下的经营压力

益客股份拥有 38 家子公司、3 家分公司以及 2 家参股公司。其首次申报的《招股说明书》介绍，本次拟募集10.61亿元，将全部用于山东益客食品产业有限公司肉鸭屠宰线建设项目等。

记者获悉，益客股份鸡、鸭养殖生产基地主要集中在山东省、江苏省，近年来，其一直在积极推动在资本市场上市事宜。

在报告期内，益客股份利润增长遇瓶颈、经营管理不善等问题曾见诸媒体。“其上市两大难题之一，是业绩的不稳定。”北京一要求匿名的会计师认为，资本市场对该农业类企业保持谨慎乐观。

么志博直言，养殖行业的周期性和市场价格的快速变化对企业盈利能力有重要影响，而可持续经营能力是资本市场较为关注的重点，但益客股份未来业绩增长略显乏力，或面临经营和估值压力。

在报告期各期，即2017年度、2018 年度、2019 年度、2020年1～6月，益客股份营业收入分别为 75.21 亿元、99.05 亿元、155.54亿元和 64.57 亿元，归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润分别为 0.65 亿元、1.43亿元、3.63 亿元和 0.71 亿元。

而分拆来看，屠宰板块为益客股份业务主体，报告期内，此板块收入占公司主营业务收入的比例为 80%左右，最近一年，该板块17 个屠宰业务为主的子公司中7个处于亏损状态。

以山东万泉食品有限公司为例，在2019年亏损2183.38万元，2020年1～6月继续亏损，这一数字变为了4548.48万元。

另外，饲料及种禽业务占益客股份主营业务收入的17%左右，但或处于亏损状态，或业绩不稳定。来自沭阳众客种禽有限公司的一组数据印证，受新冠肺炎疫情及行业供需变化的影响，其2019年收入1.2亿元，2020年1～6月则亏损2599.89万元。而在2020年以前的饲料板块，所处行业竞争较为激烈，公司产量相对较低，处于亏损状态，如新泰众客饲料有限公司、临沂众客饲料有限公司，仅在2019年分别亏损168.29万元、68.6万元。

“益客股份如上市融资成功，会有明显改善。但如未能成功，则可能陷入恶性循环。”么志博认为。

关联交易疑问

郑重介绍，除业绩不稳定等方面外，益客股份的关联交易问题也被资本市场关注。

深圳证券交易所在2020年12月3日出具的《关于江苏益客食品集团股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函(审核函[2020]010886 号)》(以下简称“《审核问询函》”)中对此已予以问询，涉及新泰市益佳畜禽养殖专业合作社(以下简称“益佳合作社”)、江苏东航羽绒制品有限公司(以下简称“东航羽绒”)等。

东航羽绒曾用名“江苏益客羽绒制品有限公司”。相关数据显示，2017年、2018 年1～7月，益客股份方面向东航羽绒及其控股公司新泰东雪羽绒制品有限公司(以下简称“东雪羽绒”)的合计关联销售金额分别为44905.33万元及28670.37万元，占当期营业收入的比例分别为5.97%和2.89%。

2017年7月10日，杭州三友羽绒有限公司(以下简称“三友羽绒”)向江苏益客农牧投资有限公司(以下简称“益客农牧”)收购东航羽绒 40%股权。前者成立于2017年2月，3名自然人股东，其中法定代表人金见燃持股30%。

郑重称，三友羽绒被资本市场质疑为益客股份方面的最大关联方。作为保荐机构和主承销商的中信证券股份有限公司及益客股份律师则向市场回应，三友羽绒股东与发行人控股股东益客农牧、实际控制人田立余、公司董监高或其他关联方不存在关联关系。

么志博介绍，随着上述股权转让，2018年8月起，东航羽绒、东雪羽绒等不再是益客股份方面关联方。

《审核问询函》回复报告则显示，2019年及2020年1～6月，发行人对其销售金额分别为6.2亿元、1.62亿元。2018年度，发行人向东航羽绒、东雪羽绒的鸭毛销售收入较2017年度增加9869.17万元，上升21.98%；2019年度较2018年度增加7109.51万元，上升 12.98%。东航羽绒一直位列益客股份前五大客户之一。郑重对此认为，显然是益客股份在报告期内解除诸多关联关系。

“资本市场不担心企业存在关联交易，而是担心企业关联交易的真实性。”郑重分析称，虚假的关联交易背离企业利益，也常常隐藏着违规、违法等因素。

他进一步解释，如有企业虚构并不存在的交易来转移收入和分摊费用，或者通过互拆借资金的方式调解利息费用，企业为了避开监管而“合理”地将关联关系剔除，显然是想隐藏利益关联。

记者梳理获悉，涉及的关联关系中，还包括曾是发行人关联方的益佳合作社。《审核问询函》数据介绍，2017年全年，益客股份方面向其销售饲料、鸭苗收入11840.21万元，其中2017年1～6月关联交易收入9198.69 万元。该合作社于2018年4月注销。

上市前景堪忧？

前述匿名会计师则认为，益客股份上市面临的另一个最大难题是环保。

早在2020年7月初，益客股份在江苏省徐州市邳州市新河镇、宿迁市“智慧养殖示范园”等养殖生产基地，周边污水肆虐、粪便横流，大批病死鸡鸭露天暴晒，蝇蛆成“灾”；山东省菏泽市鄄城县大埝镇，益客股份养殖基地租下了周围的大片农田用来排污。

记者调查获悉，该养鸭场周围密集着大埝、朱庄、九家沟、高庄、焦庄和杨河口等村庄，距离养鸭基地最近的不足500米，饱受臭味、土地污染的村民们曾多次向菏泽市各级相关部门予以投诉、反映。

2021年1月初，大埝镇知情者称，上述污染情况目前没有得到改变。记者分别于2020年7月20日、2021年1月14日联系益客股份相关负责人，其均没有对此作出回应。

上述会计师认为，农业虽然在中国市场中占重要地位，但益客股份类公司在进入资本市场前频频出事，或导致其未来在资本市场中有不利影响。

来自《投资时报》公开报道描述，报告期内，益客股份及其子公司多次遭到行政处罚，其中共计受到环保行政处罚85.26万元。记者梳理获悉，上述处罚包括益客股份因水污染问题共计受到20万元罚款等。

山东一专业人士解释，鸭粪等畜禽粪便中含有较多的尿酸、不溶性尿酸盐、各种病菌、虫卵以及药物残留等，施用时需经过发酵或烘干处理，杀死病原微生物和寄生虫，让肥料的理化性质改变以后才能使用。

该人士认为，益客股份养殖基地仅是把大规模的鸭粪沉淀后，将大量废水直接排放良田，COD严重超标，严重污染空气和地下水体，耕地也将被毁坏。

就在益客股份在深圳证券交易所创业板发行上市获得受理一个月前，2020年6月4日，农业农村部办公厅、生态环境部办公厅联合下发《关于进一步明确畜禽粪污还田利用要求强化养殖污染监管的通知(农办牧〔2020〕23号)》，明确规定“严禁畜禽粪便直接还田”。

而中信证券股份有限公司作为益客股份保荐机构和主承销商，向《审核问询函》回复称：“发行人报告期内在环境保护、劳动用工等方面亦不存在重大违法违规行为。”

么志博介绍，以牺牲环境换来不公平的“超额收益”，是不可持续的，益客股份对环保重视程度明显不够。他直言，益客股份如不能彻底修正前期及仍在持续的环保违规、违法行为，其上市前景堪忧。