日前，爱美客发布2023年年报。报告期内，公司实现营收28.69亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%；加权平均净资产收益率上升6.36个百分点至30.09%；销售毛利率及净利率维持在较高水平，分别为95.09%、64.65%。

然而值得注意的是，与爱美客节节高升的经营业绩趋势相背离，公司在资本市场的表现近年来相对欠佳。

2020年9月28日，爱美客凭借超高毛利率头顶“医美茅”的光环上市，发行价118.27元/股，首日开盘价320元/股，至2021年2月时，股价飙涨至1331.02元/股，成为A股第三只千元股，巅峰市值曾超1700亿元。

如今上市三年后，爱美客的业绩尚能维持30%以上的高增长，市值却自高点近乎腰斩。公司2023年年报发布次日，股价收盘价为342.24元/股，下跌3.02%，总市值约740.47亿元，与上市首年2020年末市值水平大体相当。

“医美茅”爱美客缘何至此？信达证券1月18日曾发布研报表示，公司回到上市初的市值水平，核心矛盾或为对于未来增长驱动力理解的不一致。市场从行业β角度或以产品型逻辑理解公司，在担忧医美消费、看到嗨体品牌短期增速放缓而引发担忧。

记者了解到，以嗨体为核心的溶液类注射产品为爱美客重要创收业务。2021年至2023年，公司该类产品营收同比增速分别为133.84%、23.57%、29.22%，占营收比例分别为72.25%、66.68%、58.22%，同期总营收同比增速分别为104.13%、33.91%、47.99%。显然近两年来，该类产品“拖累”了公司整体增速，核心产品嗨体品牌的增长动能或有所减弱。

爱美客对于其面临的困境或亦有所感。自上市以来，公司积极拓宽产品品类，代理医美设备、在研新产品，应用新适应症，试图打造新的增长极。

数据显示，2021年至2023年，爱美客凝胶类注射产品营收同比增速分别为52.80%、65.61%、81.43%，占营收比例分别为26.61%、32.91%、40.35%，成为公司营收增长的重要驱动力。其中，公司在财报中表示，濡白天使延续良好增长势头，成为公司产品矩阵的有力支撑点。

但无论是濡白天使，还是处于注册阶段的注射用A型肉毒毒素，抑或是处于临床试验阶段的利拉鲁肽注射液、临床前在研阶段的司美格鲁肽注射液等，从爱美客股价表现来看，前述潜在或已兑现收益的业绩增长点或暂均无法说服投资者对其形成一致的上涨预期。

此外，记者注意到，3月20日，东吴证券研报表示，考虑宏观环境变化等，其将爱美客2024-2025年归母净利润由25.32/32.97亿元下调至25.12/32.55亿元。其在研报中提示称，公司存在市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期，行业政策不确定性等风险。

二级市场方面，截至发稿，爱美客股价为334.95元/股，下跌2.13%。