红人营销平台天下秀，正在经历一场从数字到叙事的全面承压。2023年至2025年，天下秀营收从42.02亿元降到40.66亿元，再跌至39.04亿元，连续三年收缩；净利润的滑落更加陡峭，从2023年的9277.9万元一路降到2025年的3086.63万元，扣非净利润在2025年变负数，为-1560.54万元。进入2026年，下滑曲线并未止住。

一个另类的业务跳跃在这个时间段发生，天下秀旗下再生医学品牌“冻零树”诊所近期正式落地。从撮合品牌和红人的营销平台到专注再生医学及细胞治疗的医疗门诊，这家公司究竟在搭建一个怎样的生态，外界还在观望。

9亿元营收仅赚322万元

2026年一季度，天下秀交出了一份营收微涨但净利润大幅收窄的答卷：9.38亿元营收换来322万元净利润。也就是说每完成100元生意，公司最终落袋的净利润不到0.4元。这不是单季度波动，2023年到2025年天下秀营收缩水约7%，净利润下跌近67%。

一个年营收近40亿元的平台，为何赚不到钱？

现金流给出一个观察角度。2026年一季度，天下秀经营活动产生的现金流量净额为-2.44亿元，上年同期这一数据是-6342.63万元，同比扩大284.26%，对此，天下秀在财报中解释，主要是市场环境影响。记者就上述资金的用途采访了天下秀相关人士，截至发稿对方未予回应。

对于营收微增但现金流转亏，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林指出，这类红人营销企业可能正在通过买流量的方式维持营收增长，另一个可能是流量成本高企导致大量现金流消耗在流量获取上。

北京社科院副研究员王鹏将这种利润结构放在行业周期中审视：红人新经济正在从流量粗放扩张向技术深层重构转型，“在广告市场增速整体放缓的背景下，天下秀正通过牺牲短期利润来维系其市场占有率。这并非简单的经营不善，而是为了应对平台获客成本高企和红人去中心化带来的分成压力，公司选择了逆势投入以稳住生态护城河”。

事实上，天下秀的平台基本面仍在扩张。截至2025年末，天下秀红人营销平台WEIQ累计注册商家客户数22.57万个，较上年增加1.75万个；入驻的MCN机构2.04万家，较上年净增1273家；平台注册红人账户数累计379.7万，其中职业化红人239.6万。

对比招股书数据，2023—2025年，天下秀的广告主客户数量、MCN注册数量、红人注册数量均呈上涨趋势，但营收和净利润却一路下滑。在诸多业绩数据中，天下秀更看重哪个？截至记者发稿，天下秀相关人士对此保持沉默。

研发费用逐年减少

研发投入是另一条值得关注的下滑曲线。

2023年至2025年，天下秀的研发费用从1.06亿元逐年缩减至7127.7万元，2026年一季度仅为807.94万元，较上年同期的2199万元下降63%。在解释2025年公司研发费用下降11.59%时，天下秀在财报中表示，主要是研发项目投入减少、人工同比减少所致。

按照天下秀招股书的描述，天下秀是以AI、数据及算法能力为驱动的红人营销科技集团，以2023年和2025年数据计算，研发费用与营收的占比从2.5%降到0.85%。外界不禁追问，这个数字变化与公司的资本市场叙事是否匹配？

产品层面的变化也无法忽视。招股书、年度财报中天下秀旗下的AIGC（人工智能生成内容）创作平台“灵感岛”不止一次出现，该产品可以帮助用户快速获取灵感创意，产出文本内容并对接通告任务。记者登录灵感岛发现，平台上的通告任务均显示已过期，最近一次版本升级停留在2025年12月，在苹果应用商店上的各类榜单中，灵感岛均未上榜。

另一个潮流内容社区应用“西五街”，在2026年一季度的更新频率明显加速，三个月升级7次，相当于2025年全年的升级次数。西五街是一个泛兴趣内容社区，用户可以通过该产品找到属于自己的兴趣圈层，品牌客户可获得产品使用反馈等，但4月至今，西五街暂未进行版本升级，也未能登上苹果应用商店的各类榜单。

记者就灵感岛的产品升级、在公司的战略位置以及2026年以来西五街频繁的产品升级对用户规模有无帮助等问题采访了天下秀相关人士，截至发稿未获得对方回复。

这两个产品同属天下秀的红人经济生态链创新业务。2025年，该板块实现营收2.04亿元，占总营收的5%，毛利率40.49%，高于公司整体18.95%的毛利率水平。

对于灵感岛和西五街能否撑起第二增长曲线，外界并不乐观。盘和林告诉记者，同类AIGC产品竞争激烈，功能优秀的比比皆是，天下秀的红人规模在萎缩，AIGC产品达不到起量规模，商业模式存疑，“天下秀是否能够突破中介定位，转型为一家技术赋能公司，可能是未来成败的关键”。

从网红平台跳到再生医学

除了AIGC应用，天下秀还在进行一次跨度更大的跳跃。

近期，天下秀集团成员天下秀（北京）再生医学技术有限公司推出的冻零树门诊在北戴河落地。

在开业仪式上，天下秀董事梁京辉表示，门诊的正式启幕是集团在生命健康领域推进实体化、体系化布局的重要一步。未来将依托科技能力与规范体系建设，持续探索更加安全、专业与可持续的生命健康服务模式。

根据门诊介绍，提供包括临床医学检测、基因检测、功能医学治疗等在内的检测类项目；射频/超声类无创紧致、中胚层水光疗法、动态除皱专项治疗等外源医美类项目；私人定制营养素、肠道微生态调理、肝脏营养支持Ⅳ等内源功能医学治疗；纤维芽细胞疗法。

对于冻零树业务是否在上市体系内、红人营销和冻零树业务的客户重叠度以及天下秀对两个业务的资源分配比例等，截至记者发稿，天下秀相关人士未予回应。

根据5月1日起施行的《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》，临床研究发起机构、临床研究机构不得向受试者收取与生物医学新技术临床研究有关的费用。对经批准临床转化应用的生物医学新技术，医疗机构开展临床应用的，应当具备国务院卫生健康部门规定的条件。医疗机构及其医务人员应当遵守该技术的临床应用操作规范，保障医疗质量安全，预防控制风险。医疗机构开展临床应用可以按照规定收取费用。

在盘和林看来，“这类产品的政策合规风险大，带来了不确定性，战略协同性也存疑，因为天下秀手上的红人未必匹配这类产品营销”。

当一家公司的产品矩阵和战略版图朝着不同方向拉扯，外界想知道它的未来到底走向何方？它的资源会优先投向哪里？截至记者发稿，天下秀A股股价4.39元，总市值79.36亿元。