3月30日晚，山东晨鸣纸业集团股份有限公司（以下简称“ST晨鸣”）公布2025年年报。对于公司而言，2025年是艰难的转型年，受前期停产、资产减值等因素影响，公司全年实现营收61.87亿元，归母净利润亏损82.96亿元，业绩仍处于调整阶段。但从全年经营轨迹看，公司去年四季度复产提速带来的业绩边际改善，叠加债务化解、非主业剥离的推进，这家老牌造纸企业已显现触底回升的积极信号，为2026年主业复苏奠定了基础。

从季度数据看，公司经营层面呈现边际改善的积极信号。2025年前三季度，受停机影响，公司营收逐季波动且均未超过14亿元，而第四季度营收大幅增至28.39亿元，接近前三个季度之和，成为全年营收的核心支撑。同时，公司去年第四季度归属于上市公司股东的扣非净利润亏损额收窄至18.59亿元，较去年二、三季度的亏损规模明显改善，复产效应急速释放，生产经营逐步回归正轨。

现金流与财务端的改善更具标志性。公司去年经营活动现金流净额为2.43亿元，尽管同比下滑，但销售回款规模覆盖了原材料与费用支出，经营性现金流保持正向流动，展现出主业经营的现金获取能力在增强。在政府与银团的共同支持下，公司通过贷款降息、展期化解债务风险，筹资活动现金流净额大幅改善，资金链压力显著缓解，为全面复产提供了资金保障。

值得关注的是，公司2025年完成了融资租赁业务全部资产的剥离，彻底退出非主业领域；针对审计报告中提出的持续经营相关强调事项，公司已通过银团贷款、债务展期、全面复工复产等措施积极应对，相关风险显著缓解；内部控制也从去年的“重大缺陷”成功整改，内控审计报告获得“标准无保留意见”，治理重塑获得认可，内控体系回归规范。此举不仅剥离了信用减值风险，更让公司得以聚焦制浆造纸主业，主业格局进一步清晰。当前ST晨鸣五大生产基地已实现全面复工复产，叠加新产品研发项目逐步落地，产品结构升级可期。但行业竞争加剧、原材料价格波动等风险仍存，公司仍需在成本控制上持续发力。

整体而言，ST晨鸣2025年完成了从停产整顿到复产提速、从多元布局到聚焦主业的关键转型，经营数据的边际改善验证了复苏逻辑。随着2026年轻装上阵聚焦核心业务，这家龙头企业的造纸主业复苏值得期待。