年来资本动作频频的开曼铝业（三门峡）有限公司（以下简称“三门峡铝业”）曲线上市计划再度落空。9月15日，焦作万方发布公告称，公司终止发行股份购买公司实控人钭正刚旗下三门峡铝业股权，这也将三门峡铝业及钭正刚再度拉回到聚光灯下。对于公司后续是否会继续推进重组事项，焦作万方方面告诉记者，暂时还未收到相关通知，如果有也会进行披露。

实际上，钭正刚推动三门峡铝业借壳上市已并非首次，三门峡铝业曾拟借壳另一家A股公司福达合金上市，但遭到了并购重组委的否决。之后，钭正刚并未放弃，继续推进这一收购事项，但2023年11月宣布终止。此次曲线上市再折戟，也意味着钭正刚推动三门峡铝业上市三度告败。

曲线上市“梦碎”

一则重组终止的消息，让三门峡铝业及钭正刚再度成为市场焦点，三门峡铝业借壳上市“梦碎”。

9月15日，焦作万方披露公告称，公司终止发行股份购买资产暨关联交易事项并撤回申请文件。据悉，焦作万方原拟通过发行股份的方式购买三门峡铝业99.4375%股权，交易作价约为319.17亿元。

二级市场上，9月15日，焦作万方收涨3.42%，收于10.88元/股，总市值129.7亿元。

作为同一实控人旗下重组，市场对三门峡铝业的注入预期较高。

回溯此次重组，焦作万方于2025年3月3日披露公告称，公司拟购杭州锦江集团有限公司（以下简称“锦江集团”）等股东所持三门峡铝业股权，本次交易预计构成重大资产重组、重组上市、关联交易。同日，焦作万方还宣布公司将由无实际控制人变更为实控人为钭正刚。

然而，筹划逾一年半时间，焦作万方宣布上述重组终止。对于终止原因，焦作万方解释称，当前市场环境较本次交易事项筹划初期发生了较大变化，公司与主要交易对方一致决定终止本次交易事项。

据了解，三门峡铝业设立于2003年，主营氧化铝、电解铝、烧碱、金属镓等产品的生产和销售。

从业绩表现来看，2024年，三门峡铝业营收规模跨上300亿台阶。不过，2025年，公司营收、净利双降，其中净利骤降近四成。

财务数据显示，2023—2025年，三门峡铝业实现营业收入分别约为251.22亿元、355.05亿元、330.49亿元；对应实现归属净利润分别约为28.44亿元、95.66亿元、57.47亿元。

曾欲借壳福达合金告败

钭正刚并非首次推动三门峡铝业借壳上市。三门峡铝业的曲线上市之路，最早可追溯至2021年。

2021年9月，福达合金披露重组方案，拟通过重大资产置换及发行股份购买资产的方式收购三门峡铝业100%股权，构成重组上市。经交易双方协商，三门峡铝业100%股权的交易作价为155.6亿元。

不过，2022年11月，福达合金携重组方案上会，遭到了并购重组委的否决。彼时，并购重组委给出的理由为，申请人未充分说明和披露本次交易有利于保持上市公司独立性。

被否之后，钭正刚并未放弃资本化布局，2023年仍继续推动三门峡铝业借壳福达合金上市事项。但当年11月，福达合金再度宣布重组终止的消息，称由于市场环境以及标的公司实际情况等因素，公司与交易对方未就标的资产估值等方案事宜达成一致，认为继续推进本次重大资产重组无法达到各方预期，交易各方一致决定终止本次重大资产重组事项。

眺远影响力研究院院长高承远认为，借壳的核心价值在于时间效率与确定性。相比IPO漫长的排队和审核周期，借壳可实现资产的快速证券化。对于存在历史沿革瑕疵、股权结构复杂或所处行业IPO受限的企业，借壳是绕过直接上市门槛的替代路径。

不过，高承远也指出，重组上市需满足持续盈利能力、独立性和合规性等方面的要求。同时，壳资源本身可能存在遗留问题，历史债务、诉讼或合规瑕疵可能成为交易中的“暗雷”。

未来何去何从

三战三败，三门峡铝业的上市之路已成为钭正刚资本运作中最受关注也最为坎坷的一环。

针对未来是否还会继续筹划收购事项，记者致电焦作万方，公司方面表示，承诺自终止本次重组事项公告之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。对于后续安排，暂时还未收到相关通知，如果有也会进行披露。

作为三门峡铝业的控股股东，锦江集团创立于1983年，历经40余年发展，在钭正刚的带领下，如今已成为主营有色金属、化工新材料、环保能源，并集多元产业于一体的现代化大型民营集团。三门峡铝业则系锦江集团有色金属板块企业。

锦江集团官网显示，2025年，集团总资产约780亿元，营收约750亿元，已13年蝉联中国企业500强（291位）、中国制造业企业500强（151位），并连续多年入围中国民营企业500强、中国能源企业500强等权威榜单。

据焦作万方今年4月披露的重组草案（修订稿），锦江集团直接持有三门峡铝业28.61%股权，并通过旗下杭州正才控股集团有限公司间接持有标的公司23.22%股权，合计持有三门峡铝业51.83%股权。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉记者，借壳上市更适合同行业、资产清晰、估值合理、壳干净的产业整合。相比IPO而言，公司可借助存量上市平台较快实现资产证券化，获得融资通道。

梳理钭正刚的资本版图，截至目前，钭正刚旗下仅有一家上市公司焦作万方，公司近年来营收稳步增长。

财务数据显示，2023—2025年，焦作万方实现营业收入分别约为61.87亿元、64.65亿元、64.95亿元；对应实现归属净利润分别约为5.93亿元、5.89亿元、10.71亿元。今年上半年，公司实现营业收入约为41.48亿元，同比增长25.38%；对应实现归属净利润约为12.3亿元，同比增长129.58%。

三度失败之后，三门峡铝业未来是否会另觅上市路径，记者也将持续关注。